今日看点：蜂巢能源估值 600 亿 造车界首富改姓魏？

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(资料图)

根据乘联会的数据，今年 1-10 月份，国内新能源汽车渗透率已经超过 26%，销售新能源车更是超过了 443 万辆。卖了那么多新能源车，动力电池的重要性就凸显出来了。这其中，近两年大举扩张的蜂巢能源，也在近期约递交了 IPO 申请，其科创板 IPO 已被受理，这也意味着蜂巢能源敲响了进军资本市场的锣声。本期《爱卡独角 SHOW》我们就来聊一聊脱胎于长城汽车的蜂巢能源。

魏建军身家再加 200 亿

按照蜂巢能源招股说明书透露的信息，蜂巢能源拟发行 25% 股份，募资 150 亿元。蜂巢能源表示，募集资金将主要用于三地建设锂电池项目、无锡研发中心建设以及三元高密度电池、无钴电池、" 短刀 " 电池、新型电池等锂电池开发。

按照蜂巢能源发行 25% 股份的计划，蜂巢能源的对应估值高达 600 亿元。这并不是一个小数目，年装机量是蜂巢两倍以上的中创新航，今年 10 月赴港上市时融资 90 多亿元，也就估值大约 615 亿元（如今市值约为 382.82 亿元）。与蜂巢相当的欣旺达，8 月新一轮融资投前估值也只有 230 亿元。

总体来说，电动汽车在未来几年会飞速增长已经是不争的共识，加上蜂巢在技术、产品、产能等方面的激进布局，共同推动了其融资规模及估值上涨。

根据今年 11 月发布的《2022 年胡润百富榜》显示，魏建军夫妇的身家为 1300 亿元，在汽车制造赛道排名第三，低于吉利李书福家族的 1350 亿元和比亚迪王传福的 1450 亿元。如果蜂巢能源能够成功上市，持股比例超 40% 的长城汽车掌门人魏建军身家将进一步抬升 200 亿元左右，有望重夺 " 造车界首富 " 的头衔。

蜂巢能源的发展

为了此次 IPO，蜂巢能源其实已经早就开始准备。蜂巢能源脱胎自长城汽车内部，2012 年，长城汽车内部成立动力电池项目组，开展动力电池电芯、模组、Pack、BMS 等相关核心技术的预研工作，这一项目组正是蜂巢能源的前身。

2017 年 9 月，我国正式推出 " 双积分 " 政策，从政策上开始倒逼车企向新能源转型。2018 年，蜂巢能源从长城汽车独立出来，长城汽车将蜂巢能源 100% 股权转让给长城控股全资子公司保定瑞茂，长城汽车与蜂巢能源成为兄弟公司。独立后的蜂巢能源便宣称会有上市计划；此后蜂巢能源高管曾多次重申过这个计划，如 2019 年蜂巢能源董事长杨红新曾公开表示 " 计划 2022 年下半年申报科创板 "。

招股说明书显示，2019 年 -2022 上半年，蜂巢能源营收分别为 9.29 亿元、17.36 亿元、44.74 亿元和 37.38 亿元，营收连年增长的同时，其净利润却是另一番景象。2019 年 -2022 上半年蜂巢能源分别亏损 3.26 亿元、7.01 亿元、11.54 亿元和 8.97 亿元，在业内看来蜂巢能源今年全年的亏损或许还将继续扩大。相比之下，规模同样不大的中创新航，已经从 2021 年开始扭亏为盈，去年及今年上半年分别盈利 1.1 亿元、5801.7 万元。

对于连年的亏损，蜂巢能源方面表示，与研发投入强度较高、扩增产能和爬坡以及全球原材料价格持续增长有关。并且，在三年半的时间内，蜂巢能源累计研发投入为 20.51 亿元。

根据数据，2021 年蜂巢能源的总装车量为 3.22GWh，在国内总装车量占比为 2.1%，排名第六；前两名的宁德时代和比亚迪的装车量分别是其 25 倍和 7.78 倍。虽然与第一梯队有一定差距，但蜂巢能源已经规划 2025 年的产能将达到 600GWh，这一数据仅次于宁德时代，如果按照一辆车搭载的动力电池容量平均 50KWh，600GWh 可供应 1200 万辆汽车。

当然，600GWh 这个数据也不是空穴来风，从招股书披露的信息来看，目前蜂巢能源已建、在建的生产基地已有 9 个，遍及华东、华中、华南等多个区域。据蜂巢能源董事长、CEO 杨红新今年 9 月初的介绍，目前投产、在建加上已经签约的项目，产能已有 300GWh。

目前，国内新能源车动力电池产业已经形成了以宁德时代和比亚迪旗下弗迪电池为首，蜂巢能源、中创新航、国轩高科、欣旺达等为第二梯队的格局。而随着新能源车型超预期的发展，也给新能源动力电池带来了业绩的爆发窗口。这其中，手握资金、订单储备、地方政府支持等多方资源的蜂巢能源，在第二梯队中也算得上是 " 当红炸子鸡 " 了。

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同行是冤家

随着动力电池业务的快速发展，蜂巢能源的员工人数也开始大幅增长，由 2019 年的 1988 人，增至今年上半年的 12000 多人，翻了 6 倍。其中，公司共有研发与技术人员 2360 人，占公司员工总数比例为 19.58%。

而为了抢夺人才，蜂巢能源还与同行对簿公堂。今年 2 月，宁德时代就对蜂巢能源提起了诉讼，案由为不正当竞争，纠纷起因为 9 位从宁德时代离职的员工，违反《保密和竞业限制协议》加入蜂巢能源关联公司。

最终法院判决认为，蜂巢能源与宁德时代认定为竞争企业关系。或许是为了 IPO 扫清障碍，今年 7 月份，双方收到了福建省宁德市中级人民法院的《民事调解书》，蜂巢能源向宁德时代支付了 500 万元和解款。

不过有意思的是，两家公司虽然在公堂之上唇枪舌剑，但蜂巢能源与宁德时代也是合作伙伴的关系，尤其在上游供应端，宁德时代是其重要的供应商。在各报告期内，蜂巢能源向宁德时代的采购金额分别为 3.91 亿元、9.35 亿元、5.45 亿元、2.59 亿元，占采购总额的比例分别为 43.9%、50.55%、10.27%、5.42%，宁德时代一直是蜂巢能源的前五大供应商之一，其中 2019 年和 2020 年还是蜂巢能源第一大供应商。

蜂巢努力跳出长城系

虽然从结构上来看，蜂巢能源已经和长城没有从属关系，双方平起平坐，但脱胎于长城汽车的蜂巢能源依然很难摆脱其身上的 " 长城味 "。这也成为了其 IPO 路上最大的一道坎。

数据显示，2019-2022 年，蜂巢能源向包括欧拉在内的 " 长城系 " 出售商品、提供劳务的金额分别为 9.24 亿元、16.69 亿元、37 亿元、19.95 亿元，占营业收入的比例分别为 99.40%、96.09%、82.73%、53.39%。

这就涉及到一个问题，离开长城汽车，蜂巢能源还有没有其他外部客户和需求。这背后的原因不难理解：背靠长城，蜂巢早期并未拿下外部客户，规模和增速只能与曾经的母公司高度捆绑。

只是，从前五大客户数据来看，现阶段的蜂巢能源仍难以摆脱对长城汽车的依赖。据招股书，2021 年公司前五大客户分别为长城汽车、吉利控股、合众新能源、金康动力和零跑汽车，销售占比分别为 86.37%、2.36%、2.31%、1.54% 和 1.43%。

实际上，自独立以来，蜂巢能源就一直在强调自己第三方的身份，一方面对外部股东开放融资，另一方面也积极拓展外部客户。蜂巢能源表示，公司正在积极并持续开拓非关联方客户，目前已与市场多家主流整车厂客户建立合作关系。这其中就包括吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车等。

同时，2019 年 6 月至 2021 年 12 月，蜂巢能源共实施了 7 次增资及 2 次股权转让，至本次发行前，蜂巢能源共有 83 家股东。这就意味着，短短两年时间内，蜂巢能源就新增了 82 家股东，甚至吸引到小鹏、小米等多家下游车企的投资。

并且，根据公开资料显示，去年长城汽车也分别与宁德时代、国轩高科签署了合作协议，这在一定程度上也有利于降低蜂巢能源与之的关联交易。

全文总结：蜂巢能源不论是从产能还是装机量上来看，都与第一梯队的宁德时代和比亚迪旗下弗迪电池有着不小的差距。并且，虽然已经在努力摆脱与长城汽车的关联，努力拓展客户，但从目前的发展来看，蜂巢能源依然需要长城汽车的持续输血。但随着新能源车型的持续发展，动力电池的需求逐年增加，蜂巢能源在未来的发展是非常有潜力的。只是，蜂巢能源如今估值 600 亿元，不知道资本市场是不是认可呢？

精彩内容回顾：

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关键词： 长城汽车 新能源车